2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材(cái)料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的(de)企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米n="center">　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等(děng)对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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