金融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元ML复活的作者是谁，复活的作者是谁F到期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五(wǔ)曾(céng)经有消(xiāo)息称本(běn)月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一季度的(de)经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税周对(duì)资(zī)金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏(piān)窄的(de)问(wèn)题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中小银(yín)行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告(gào)下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)一定(dìng)程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银(yín)行下降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债(zhài)端成(chéng)本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修(xiū)复最快的(de)时候已经过(guò)去。复活的作者是谁，复活的作者是谁再回(huí)归(guī)经济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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