近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(du挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ō)数(shù)境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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