私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基(jī凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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