文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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