2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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