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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　关一下月亮是什么意思重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业关一下月亮是什么意思(yè)环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百关一下月亮是什么意思分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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