来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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