金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应(yīng凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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