上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的(de一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次发展，生态在改变，投(tóu)资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是(shì)时(shí)候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市(shì)场风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及(jí)时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而(ér)不(bù)见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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