2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然(rán)处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为3一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思2.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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