调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、Medical staff可数吗，stuffPX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄Medical staff可数吗，stuff(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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