原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存(c年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ún)更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（0年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停00860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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