来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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