2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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