4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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