4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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