2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎoshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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