5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四华大基因是国企吗(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区华大基因是国企吗，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(ji华大基因是国企吗àn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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