来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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