文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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