2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉qí)放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àn新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉g)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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