文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势一滴水多少ml 一滴水多少克，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(一滴水多少ml 一滴水多少克huà)学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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