金(jīn)融界5月15日消息 央行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前(qián)实际利率的(de)水平(píng)是比较合适，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对一季度(dù)的(de)经(jīng)济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提(tí)升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造(zào)成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有银(yín)行协定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上(shàng)限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款利率调降背(bèi)后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格(gé)上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等长征有多长公里 红军长征一共用了几年权威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降严(yán)格意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背(bèi)后(hòu)，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人(rén)民(mín)币(bì)存款维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将(jiāng)利(lì)好(hǎo)高股息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银(yín)行下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以降(jiàng)低负债端(duān)成(chéng)本，保护(hù)银行净息差。当前流动性淤(yū)积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，长征有多长公里 红军长征一共用了几年更多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味(wèi)着(zhe)长端利(lì)率仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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