文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅度(dù)加大，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束(shù)后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经(jīng翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)济提振的同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重防(fáng)范市场过(guò)热带来(lái)的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可(kě)能对(duì)银行间流(liú)动性带来(lái)了一定的(de)压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利率(lǜ)走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策(cè)力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的预期(qī)更(gèng)为(wèi翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预(yù)计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面(miàn)预(yù)期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗