金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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