传艺科技日(rì)K线(xiàn)图，来(lái)源(yuán)：wind

　　有了(le)钠电消息催(cuī)涨股价的前车在前，传艺科技开始有(yǒu)意无意地“主动(dòng)”披露(lù)钠(nà)电项目(mù)进展，而(ér)公(gōng)司(sī)股价也往往在公(gōng)告披露后录得大(dà)幅上涨。去年12月5日盘中，公司股价一度(dù)摸高至(zhì)54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电(diàn)池(chí)前10元/股左右的温吞股价，不到半年的时(shí)间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后(hòu)，公(gōng)司股价开始掉头(tóu)向下，无论其(qí)如何发布“利好”消息，股价也再难掀大风浪，反(fǎn)而随着(zhe)时间的推移，迅速(sù)回落。截至4月20日收(shōu)盘，报28.14元(yuán)/股，4个多(duō)月时间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是(shì)，由(yóu)于在(zài)2022年6月23日盘后，公司(sī)迫切召开(kāi)电话会并在《投资者关系活(huó)动记(jì)录表》中对外发布钠(nà)电(diàn)池(chí)业务未来规(guī)划、技术水平等(děng)涉及(jí)公司经营的重(zhòng)大信息，但直至2022年7月(yuè)9日才正(zhèng)式(shì)通过《关于对(duì)深圳(zhèn)证(zhèng)券交(jiāo)易所(suǒ)关(guān)注函回复的公告》补充披(pī)露相关(guān)事项，传(chuán)艺科技(jì)及公司(sī)董事长兼(jiān)总经理邹伟民(mín)、时任(rèn)董秘许小丽还(hái)遭(zāo)深交所通报(bào)批(pī)评(píng)。

　　产能“大跃进(jìn)”，钱(qián)从(cóng)哪里来(lái)？

　　回看传艺科(kē)技(jì)股价“过(guò)山车(chē)”式上下，背后纵有游(yóu)资(zī)推(tuī)波(bō)助澜，但(dàn)归根结底还是(shì)其(qí)资金有(yǒu)限与钠电(diàn)产能规划“大跃进(jìn)”不匹配(pèi)无法让市场信服造成的(de)。

　　根据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)建成后，公司产能将达到10GWh。而根据公司(sī)此(cǐ)前(qián)对交(jiāo)易所回复函和2023年度(dù)定增预案，公司规划的10GWh钠电池(chí)项目的投资成(chéng)本(běn)约54亿元。其中(zhōng)，土地购置及(jí)厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能(néng)需投入的装修(xiū)及(jí)设备(bèi)成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划的钠电产能远(yuǎn)不止这公告出(chū)来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消息，公(gōng)司董事长(zhǎng)邹伟民4月16日在(zài)公开(kāi)场(chǎng)合演讲时提(tí)到，“2022年(nián)7月，公司决定，发挥资金优势，投资50亿元，新征(zhēng)410亩土地，用30个月(yuè)的(de)时间，新上钠离子(zi)电池全供应链项目，逐步(bù)形成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离(lí)子电(diàn)池、15万吨电解液(yè)的生(shēng)产能力；2022年10底，中试线已经竣工投(tóu)产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已(yǐ)经开始试产试销(xiāo)，6月底有望批量生产(chǎn)。”

　　邹伟民(mín)公开演(yǎn)讲时提到的钠电产(chǎn)能规(guī)划(huà)，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟(wěi)民的说法，传(chuán)艺科技在上(shàng)述的54亿元(yuán)资金外(wài)，还(hái)需要更多资金，仅另外8GWh钠电池(chí)就需要40亿元的(de)投入。

　　但现实(shí)是，传艺科技(jì)主营式微，年(nián)赚(zhuàn)1亿元的盈利水平显然难以撬动动辄几十亿的项目。

　　传(chuán)艺科技主营输入(rù)类设备和印(yìn)制(zhì)电(diàn)路板（PCB）两大(dà)类(lèi)消费电子(zi)零组件(jiàn)，具(jù)体包括笔记本(běn)/台(tái)式机电(diàn)脑键盘、触控模组(zǔ)和(hé)鼠(shǔ)标等输入类设备及(jí)通讯用板、消费(fèi)电(diàn)子、计算机用(yòng)板等(děng) PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上(shàng)市以来公司经营规模不断扩大(dà)，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年递增，到2022年(nián)达到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈利并未(wèi)同(tóng)步，上市当年公司归母净利润(rùn)就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万(wàn)元(yuán)。之后随着(zhe)行业式微，公(gōng)司盈利水平起起(qǐ)伏伏(fú)，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了(le)47.90％。而早(zǎo)在(zài)2016年，公(gōng)司盈利就已经达(dá)到了9000万元，净利润增长乏力可(kě)见一斑。

　　自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查mg alt="股价飙涨后又腰斩，穿透(tòu)传艺科技(jì)54亿(yì)跨界钠(nà)电池的(de)野望 | 钛媒体深度" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230422124807958.jpg">

　　传(chuán)艺(yì)科技业(yè)绩变(biàn)动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也(yě)并不宽裕。2022年(nián)，公(gōng)司(sī)经营活动产生(shēng)的现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货(huò)币资金仅2.87亿元，短期借款(kuǎn)8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付(fù)账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年半内要(yào)拿出54亿(yì)元乃至94亿元(yuán)以(yǐ)上的资金投资钠电，钱从(cóng)哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深交所(suǒ)的回函中，传艺科技曾详细(xì)披露(lù)过2GWh项目资金来源(yuán)：截至2022年5月(yuè)31日，公司(sī)可(kě)用于(yú)钠(nà)离子电(diàn)池项目的(de)自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿元，银行授信(xìn)未使用额度10.27亿元，足见其(qí)在投资钠电项目时自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深交所的(de)回函

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科(kē)技就是准备(bèi)靠银行贷款(kuǎn)解决。后一期(qī)产能增加到(dào)4.5GWh，投资额(é)增(zēng)加10亿元左右，同(tóng)样仰仗银行贷款(kuǎn)。今年3月30日公司(sī)公告(gào)称(chēng)，传艺(yì)科技及子公(gōng)司拟向(xiàng)工商银(yín)行、农业银行等组成的联(lián)合银(yín)团申请不(bù)超(chāo)过(guò)20亿元的(de)项目贷款，用于公司钠电(diàn)池项目(mù)。根据最新(xīn)的调研记录，“截至目(mù)前，牵头(tóu)银行(xíng)已审批通过，参团银行处于(yú)正常的(de)审批流程中(zhōng)。”

　　一期(qī)靠贷款，二(èr)期谋定增。今年(nián)3月30日，公司(sī)披露《2023年度向特定对象发(fā)行(xíng)股票预案》，拟募资不(bù)超过(guò)30亿元，其中(zhōng)的24亿元(yuán)拟投入(rù)钠(nà)电池制造二期项目，剩余6亿(yì)元补流。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口(kǒu)。而为补这部(bù)分(fēn)缺(quē)口，传艺(yì)科技甚(shèn)至将2020年定增募投(tóu)资(zī)金中的(de)1.75亿元变(biàn)更用于该项(xiàng)目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电项目只能依(yī)赖融资。至于上述(shù)邹(zōu)伟民公开演讲时提(tí)到(dào)的另外8GWh的项目资(zī)金来源(yuán)，钛媒(méi)体(tǐ)APP向(xiàng)公司(sī)求(qiú)证，但截至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还有(yǒu)优(yōu)势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低于10亿元，整(zhěng)个钠电池全(quán)供应链项目计划到2024年末(mò)全部竣工投产，达产达(dá)效后，可实现(xiàn)年销售250亿(yì)元。”若传(chuán)艺科技(jì)的钠(nà)电项目真如邹伟民在(zài)近日的演讲中所言(yán)照进现(xiàn)实，几年后公司营收将在当前(qián)基础(chǔ)上翻十(shí)几倍。但近来腰斩的股价显示，市场(chǎng)对(duì)这个(gè)故事并(bìng)不(bù)再买(mǎi)账，除了(le)资金实力(lì)有限(xiàn)公司外，核心(xīn)还在其大干快(kuài)上(shàng)后产能如(rú)何消化的问题。

　　毕竟(jìng)，在(zài)钠(nà)电(diàn)池(chí)商业化元年的2023年(nián)，包括宁德时(shí)代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等(děng)诸多巨(jù)头在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争者初露(lù)威(wēi)胁，赛道已(yǐ)然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露的(de)参数和(hé)性能(néng)来看，传艺钠电的钠电池与巨头(tóu)们不(bù)相(xiāng)上下(xià)，但宁德时代落地奇瑞车(chē)型(xíng)、华语新(xīn)能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬(lǎo)们已经走(zǒu)在前面，率(lǜ)先在两轮电动车和低速电动(dòng)车领(lǐng)域实现装(zhuāng)车(chē)应用。而传艺科技除了在岁末年(nián)初公告与中祥航业、江(jiāng)苏新能源(yuán)、德博(bó)新能源签订项目合作或战略(lüè)合作协议外，并(bìng)未(wèi)官宣重点客户。

　　每每(měi)有投资者(zhě)问及(jí)客户(hù)情况时，公司(sī)都以“目前订单下游运用覆(fù)盖储能、低(dī)速(sù)电动(dòng)车及电(diàn)动(dòng)工具(jù)等多个领(lǐng)域”“公司钠离(lí)子(zi)电池送样后客户的反(fǎn)馈普遍较为良好，并已与多名客户(hù)签(qiān)订了销售订单”“公(gōng)司已(yǐ)与(yǔ)多(duō)家知名两轮电动车品牌开展送样和(hé)合作意向洽谈(tán)等(děng)工作”等进行回复。至于具体的客户名称(chēng)和订单金额，一直语焉不(bù)详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产能落地正数倍级增长。上海钢(gāng)联新(xīn)能源(yuán)事(shì)业部(bù)钠电池分析师汪(wāng)奇告诉钛媒体APP，2022年钠电(diàn)池项目(mù)落(luò)地产能有3GWh左右，预计(jì)2023年(nián)落地产能(néng)将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数(shù)据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠电池产能将增加(jiā)至(zhì)21GWh。无论(lùn)是哪种预(yù)测，今年钠电池落地产能大幅增加已(yǐ)可预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行业产能利(lì)用率，钠电池落地的产(chǎn)能(néng)中可(kě)以实现装(zhuāng)机(jī)的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸(suān)电(diàn)池的市场规(guī)模接近(jìn)40GWh。前(qián)期用于两轮车(chē)的钠(nà)电池不(bù)到5％，后面成(chéng)本(běn)降下(xià)来才会有较大比例的(de)替代。”汪奇认(rèn)为，今(jīn)年钠电池只会(huì)小批量应用到多元化场景。

　　然传(chuán)艺(yì)科技却十分自信，其在(zài)调研记录(lù)中(zhōng)预测，预计2023年公(gōng)司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去(qù)了2023年钠(nà)电池(chí)市场的绝大(d自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查à)部分份额(é)。

　　来(lái)源：传艺(yì)科技2023年1月9日(rì)投(tóu)资者关系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的(de)钠(nà)电池是在(zài)此(cǐ)前(qián)锂价飙涨的背景下作为“替代”而被推到台前的(de)，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来，碳酸锂价格(gé)持续(xù)下行，4月20日电碳价格(gé)均价(jià)已经跌至18万元/吨。一时间，锂价(jià)持续下跌会否(fǒu)影响钠电池商业化(huà)进程的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科院院(yuàn)士欧(ōu)阳明高近(jìn)日(rì)就表示：“钠电池能(néng)够起(qǐ)到对(duì)锂电(diàn)池的平衡(héng)作用，平(píng)衡锂价(jià)，保证锂资源的供(gōng)应安全，不太可能成为主流(liú)。锂价一便宜，就会让(ràng)钠离子的(de)发(fā)展陷入被动(dòng)。”但他也强调，“钠离子技术一定要发(fā)展(zhǎn)，因为它是锂离子电(diàn)池的(de)一个有益(yì)的(de)补充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电(diàn)和钠电建设成本接近，目前三元钠电量产的生产成本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒(méi)体APP分析(xī)，“钠离子电池(chí)性能比较接(jiē)近磷酸(suān)铁锂(lǐ)电池，高能量(liàng)密度的也(yě)接近三(sān)元523电池(chí)。目前电(diàn)碳(tàn)价格下(xià)跌至16-18万(wàn)元(yuán)/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所以目前已经和钠电池成(chéng)本基本相当(dāng)；而由(yóu)于锂原(yuán)料价格大幅(fú)下降，目前铁锂和锰酸锂等电池(chí)成本已经优于钠电(diàn)池。今年碳酸锂(lǐ)价格(gé)在20万以(yǐ)下(xià)时，锂电池对钠电池有明显优势(shì)。”

　　当然(rán)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为钠电池还有降本(běn)的空间。兴(xīng)储世纪总裁助(zhù)理刘继茂就(jiù)告诉钛媒(méi)体APP，“待产(chǎn)业链(liàn)完(wán)善后，规模(mó)量产后钠离子电池(chí)正、负极材料价格可降至5万(wàn)元/吨甚至以下(xià)，钠(nà)离子电池的理(lǐ)论BOM成本将低(dī)至(zhì)0.40元/Wh。长(zhǎng)期(qī)来看(kàn)碳酸(suān)锂(lǐ)存在降价可能，但只(zhǐ)要碳酸(suān)锂价格(gé)高(gāo)于15万元/吨(dūn)，钠离子(zi)电池的成本优势就依(yī)然存在，并且随着(zhe)技术不断发展、产业不(bù)断成熟，钠(nà)离子电(diàn)池的(de)降(jiàng)本空间有望(wàng)进(jìn)一步(bù)打开，该成本临界(jiè)点仍有进一步下探的可(kě)能(néng)。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电产业规模化完成后，能和锂离子电(diàn)池的成(chéng)本拉开差距，接(jiē)近铅(qiān)酸电池的成本。但能量密(mì)度的限制(zhì)，使得碳酸(suān)锂价(jià)格(gé)在15万以(yǐ)上时(shí)，成熟后的钠离子电池有一定优势；碳酸锂(lǐ)价(jià)格在10万左右及以下时(shí)，钠离(lí)子(zi)电池在动力领域优势较(jiào)小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括传(chuán)艺科技(jì)在内(nèi)，诸多入局钠电池(chí)的企业都言锂价(jià)下跌无(wú)碍钠电池商(shāng)业化进程。但(dàn)随着锂价持续下降，钠(nà)电(diàn)池(chí)利润率下降或也是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为例(lì)，其在1月9日的调研记(jì)录中曾表示，公司钠电(diàn)池定(dìng)价主(zhǔ)要根据(jù)碳酸锂的价格，一般给到客户的价格比磷酸铁(tiě)锂便(biàn)宜(yí)25-30％，且定(dìng)价会随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺(quē)乏长远投(tóu)资定力(lì) 过往(wǎng)项目(mù)频频“跳票”

　　资金(jīn)和产能消(xiāo)化之外，市场还(hái)担忧传艺科技项目投(tóu)资的(de)定力。

　　尽(jǐn)管公司对进(jìn)军钠电领域雄心勃勃，然(rán)而钛媒体APP梳理其过往投资(zī)履(lǚ)历发(fā)现，传艺(yì)科技在投资上缺乏长(zhǎng)远(yuǎn)定力，临时“跳(tiào)票”甚至终(zhōng)止募投计(jì)划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目(mù)，9418.08万元(yuán)投向薄膜线路板生(shēng)产线技改并(bìng)扩产(chǎn)项目。然2018年4月公司就变更募资用(yòng)途，将FPC生(shēng)产(chǎn)项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻璃面板生产项目、轻(qīng)薄型(xíng)键盘生(shēng)产项(xiàng)目(mù)，已经使(shǐ)用了7737.67万元募资(zī)的FPC生(shēng)产项(xiàng)目则被终止。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项目(mù)的实(shí)施(shī)地(dì)点从一(yī)厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再(zài)将该(gāi)项目的实施(shī)地(dì)点变更为重庆市合川(chuān)区工业园区核(hé)心区高阳路30号，实施主体(tǐ)则从传艺(yì)科技变为(wèi)全资(zī)子公司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项目则(zé)再(zài)生变。公司终止实施3D玻璃面板生(shēng)产(chǎn)项目（已投入募(mù)资7445.13万元），并将该项目剩余资金全部投入(rù)轻薄型键盘生产项(xiàng)目的(de)建设，并将后者的产能从1600万台(tái)提升至2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科(kē)技再融资，定增(zēng)募资6亿元，其中的4.20亿元用(yòng)于年产18万平方米(mǐ)中高端印(yìn)制电路板建设(shè)项目。但次年6月，公(gōng)司将该(gāi)项目中的(de)SMT工序实(shí)施地(dì)点由江苏省高邮市经开区凌波路33号改建至江苏省高邮市(shì)经(jīng)开区(qū)凌波路49号(hào)的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又(yòu)将该项目(mù)剩(shèng)余募资(zī)（已投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于(yú)投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频变更(gèng)募投(tóu)计划(huà)的(de)地(dì)点、资金乃至项目，直接的(de)后(hòu)果就(jiù)是原有的投入打水飘、投资效(xiào)率低下以及建成项(xiàng)目实际效益与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项目建(jiàn)设期仅(jǐn)12个月，达产(chǎn)年可(kě)实(shí)现(xiàn)销售收入2.24亿元。定(dìng)期报告显示，2018年(nián)6月30日，该项目就已(yǐ)经建成。但(dàn)2019年-2022年，该项(xiàng)目的效益分别仅(jǐn)283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方(fāng)案，年(nián)产18万(wàn)平(píng)方米中高(gāo)端印制电路板建设项目(mù)建(jiàn)设期也(yě)仅12个月，预计达产年实现营收(shōu)7.48亿元(yuán)，项(xiàng)目净(jìng)利润1.31亿(yì)元。然两(liǎng)年多时间过去了，截至2022年(nián)12月31日，该项(xiàng)目投资进度也仅57.26％。2021年(nián)、2022年(nián)该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期(qī)相去甚远。

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