近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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