文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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