金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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