近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股元电荷e等于多少？(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī元电荷e等于多少？)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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