金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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