金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论n是正极还是负极，L是正极还是负极？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同过往n是正极还是负极，L是正极还是负极，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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