4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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