来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省