5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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