原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思t="白酒分化加(jiā)剧，今年(nián)拼的是去库存速(sù)度 | 钛媒(méi)体(tǐ)风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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