4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēn蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思g)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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