公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiā朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁o)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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