事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ng>截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13