5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yā15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了(le15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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