事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)一里地等于多少米 一里地等于多少公里回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yu一里地等于多少米 一里地等于多少公里è)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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