2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ru1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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