5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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