5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

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