金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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