5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zh独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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