私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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