私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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