原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（6001是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗97.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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